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연준은 계획이 없으며 최선의 결과를 바랄 뿐입니다.

지난주 연방준비제도(Fed) 산하 연방공개시장위원회(FOMC)는 목표 정책금리(연방기금 금리)를 5.5%로 동결했다. 이러한 목표 금리의 ‘일시 중지’는 FOMC가 2021년 중반 이후 연준의 임의적인 2% 인플레이션 목표를 훨씬 웃도는 물가 인플레이션을 억제할 수 있을 만큼 목표 금리를 높게 올렸다고 믿고 있음을 시사합니다. 나는 “믿는다”고 말하지만 아마도 여기서는 “희망”이 더 적절한 단어일 것입니다.

즉, 연준 희망 목표 금리를 충분히 높게 올렸습니다. 게다가 연준은 희망 이는 가격 인플레이션을 지배하고 실업률이 너무 높아지는 것을 방지합니다. (“충분하다”와 “너무 높다”의 의미는 아래를 참조하세요.)

결국 연준은 연준이 스스로 설정한 목표를 달성하기 위한 “올바른” 연방기금 금리가 무엇인지 전혀 모릅니다. 또한 연준은 특정 시점에 “중립” 금리가 무엇인지 알지 못합니다. 제롬 파월 의장도 이번 달 기자회견에서 인정한 것처럼 “신원을 확인할 수 없다”고 말했다. [the neutral rate] 실시간으로 어떤 정밀도로든 우리는 그것을 알고 있습니다.”

그럼에도 불구하고, 올해 7월부터 FOMC가 목표 연방기금 금리를 안정적으로 유지하고 있음을 여기서 확인할 수 있습니다. 긴축 기간 동안 목표 금리가 2개월 이상 일정하게 유지되면 연준의 다음 단계는 거의 항상 목표 금리를 낮추기 시작하기 때문에 일시 중지 기간이 중요합니다.

이번에 연준이 그렇게 할지 여부는 확실하지 않으며, FOMC 투표 위원들도 다음에 무엇을 할지 전혀 모르거나 공개할 의지가 없다는 것이 점점 더 분명해지고 있습니다.

연준이 경제 상황을 조작하기 위한 장기 계획이나 명확한 전략이 있다고 반복적으로 제안하던 시절은 지나갔습니다. 지난 몇 달 동안 파월 의장은 FOMC 이후 기자회견에서 연준이 회의별로 모든 것을 귀로 듣고 있다는 점을 점점 더 분명히 밝혔습니다. 그 “전략”은 통화 정책을 수정한 다음 손가락질을 하고 기다리는 것으로 구성됩니다.

이번 달 이에 대한 첫 번째 힌트는 다음과 같은 FOMC의 공식 보도 자료에서 나왔습니다.

통화정책의 적절한 입장을 평가하면서 위원회는 들어오는 정보가 경제 전망에 미치는 영향을 계속 모니터링할 것입니다. 위원회는 위원회의 목표 달성을 방해할 수 있는 위험이 발생할 경우 적절하게 통화 정책의 입장을 조정할 준비가 되어 있습니다. 위원회의 평가에서는 노동 시장 상황, 인플레이션 압력 및 인플레이션 기대치, 금융 및 국제 발전에 대한 정보를 포함한 광범위한 정보를 고려할 것입니다.

이것은 “다음에 무슨 일이 일어날지 전혀 모른다”라고 말하는 멋진 표현일 뿐입니다. 이는 많은 사람들에게 명백한 현실을 인정하는 것처럼 보일 수 있지만, 이는 모두 우리가 연준과 연준의 기술 관료들에 대해 들어왔던 수십 년 간의 선전과 모순됩니다. 우리는 연준이 미국 최고의 경제학자와 “최고의” 경제 모델을 보유하고 있으며 비정치적인 경제 과학에 기초한 정책을 추구한다고 믿어야 합니다. 그러나 연준은 매달 몇 가지 손잡이와 레버를 조작하고 가격 인플레이션이 낮아지기를 바라는 것 외에는 도구 상자에 아무것도 없다는 것이 밝혀졌습니다.

이는 파월 의장이 연준의 현재 정책의 미약한 성격을 반복적으로 강조한 이번 달 기자회견의 Q&A에서 더욱 드러났습니다. 다음은 연준이 목표 금리를 올리거나 내릴 계획이 있는지 여부에 대한 질문에 파월이 대답할 때 사용한 몇 가지 문구입니다. “우리는 모니터링하고 있습니다. … 알다시피 상황은 앞뒤로 변동하고 있습니다. … 우리는 향후 회의에 대해 어떤 결정도 내리지 않았습니다….우리는 아직 결정을 내리지 않았습니다.”

일부 기자들은 연준이 정책을 결정하는 방식에 대한 일종의 기준을 연준에 규정하려고 했습니다. 예를 들어 Nick Timiraos의 월스트리트 저널 Powell은 “지금까지 500bp, 금리 인상, QT 및 사소한 은행 위기가 발생하지 않았을 때 긴축된 금융 상황이 추세 성장보다 둔화될 것이라고 확신하는 이유는 무엇입니까?”라고 물었습니다. Powell의 현명한 반응은 “글쎄요, 저는 단지 — 그게 — 아시다시피 우리의 정책이 작동하는 방식은 물론 때로는 지연이 있어도 작동하며 이는 길고 가변적일 수 있습니다.”였습니다.

오.

정확성과 계획이 완전히 부족한 데에는 이유가 있습니다. 일부는 경제적이고 다른 일부는 정치적입니다.

첫 번째 이유는 연준이 예측을 잘 못하기 때문입니다. FOMC 위원과 위원장은 가격 인플레이션과 경제 성장 추세를 이해하는 데 있어서 지속적으로 뒤쳐져 있습니다. 예를 들어, 버냉키 의장은 2008년 중반까지만 해도 경기침체는 없을 것이라고 여전히 주장하고 있었습니다. 몇 달 후, 국가는 전면적인 금융 위기에 빠졌습니다. 2021년 중반, 미니애폴리스 연준의 닐 카시카리 총재는 가격 인플레이션이 없으며 연준은 2023년까지 목표 금리를 0에 가깝게 유지할 것이라고 주장했습니다. 물론 파월은 2021년 내내 가격 인플레이션은 “일시적”이며 인플레이션이 발생할 수 있다고 주장한 것으로 유명합니다. 가격 인플레이션을 억제하기 위해 연준의 끊임없는 통화 완화 정책을 억제할 필요가 없습니다. 즉, 연준의 경제 전망과 실제로 경제에서 일어나는 일 사이에는 상관관계가 없다는 것입니다.

연준이 회피하는 또 다른 이유는 정치적이다. 연준의 독립성과 정치적 중립성에 대한 오랜 신화와는 달리, 연준은 깊이 재정적 또는 금전적 재난 없이 한 번만 더 선거를 통해 정권을 확보하기 위해 최선을 다하는 정치 조직입니다. 연준은 또한 연방정부가 유동성과 적자 자금에 쉽게 접근할 수 있도록 보장할 것으로 예상됩니다. 또한 가격 인플레이션과 실업률이 유권자들이 정치적으로 선호하는 수준으로 유지되도록 보장합니다.

연준이 물가 상승을 허용한다면 정권의 신뢰도가 떨어지고 행정부에도 타격을 줄 것이다. 연준이 목표금리를 ‘충분히’ 인상했다고 우려할 때 우려되는 점이다. “충분하다”는 정치적인 정의이다. 반면 연준은 실업률이 정치적으로 문제가 되는 수준으로 상승하는 것을 원하지 않습니다. 이는 연준과 행정부 모두에게도 좋지 않은 일이 될 것입니다. 연준이 목표금리를 ‘너무 많이’ 올린다는 점에서 우려하는 부분이다. “너무 많다”는 것은 정치적인 질문.

한편, 정권은 연준이 정부 부채에 대한 이자율을 낮게 유지하여 적자 지출 비용이 감당할 수 없을 정도로 커지지 않도록 도움을 주기를 원합니다. 이는 공개 시장 운영을 통해 연방 기금 금리 및 기타 금리를 낮추는 것을 의미합니다(그러나 더 많은 가격 인플레이션 위험이 있음).

부채 비용, 실업률, 물가 인플레이션은 모두 연준이 동시에 관리해야 하는 정치적 문제입니다. 그러나 시간 범위는 엄격하게 단기적입니다. 여기에는 건전한 경제 건설, 투자 촉진, 근로자의 은퇴 자금 마련 등에 대한 장기적인 생각이 없습니다. 연준의 관심은 계속해서 모습을 드러내는 것이며, 이를 위해서는 정책 금리(및 연준 포트폴리오)에 대한 끊임없는 조정이 필요하며 최선의 결과를 기대해야 합니다.

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