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미국 국민 계정 데이터 – 금리가 경제학자들이 생각하는 방식으로 작동하고 있다는 징후는 없습니다.

2023년 10월 26일, 미국 경제 분석국은 최신 미국 국민계정 수치인 2023년 3분기 국내총생산(사전 추정)을 발표했습니다. 이 수치에 따르면 “실질 국내총생산(GDP)은 연율 4.9 증가했습니다. 2023년 3분기에는 퍼센트”. 2023년 6월 분기 성장률은 2.1%였습니다. 금리 인상에 가장 민감한 지출 항목을 포함하여 모든 지출 항목에서 광범위한 성장이 이루어졌습니다. 물론 제가 먼저 주장하는 바는 금리가 단기적으로 성장을 크게 감소시키지 않을 것이라는 점입니다. 반면 주류 뉴케인지안 이론은 금리 인상이 총 지출을 조절하고 결과적으로 인플레이션을 낮추는 효과적인 도구라고 간주합니다. 현실은 주류 제안을 지지하지 않습니다. 그러나 미국의 연속 국민계정 발표에 따르면 총지출은 금리 인상에도 불구하고 회복력이 있는 것으로 나타났습니다.

통화정책의 비효율성 – 미국 경제

미국 경제 분석국은 다음과 같이 말했습니다.

실질 GDP 증가에는 소비자 지출, 민간 재고 투자, 수출, 주 및 지방 정부 지출, 연방 정부 지출, 주거용 고정 투자 증가가 반영되었으며, 이는 비거주 고정 투자 감소로 부분적으로 상쇄되었습니다. GDP 계산이 증가했습니다.

따라서 미국 내 지출이 전반적으로 증가했습니다.

그리고 “소비자 지출의 증가는 서비스와 상품 모두의 증가를 반영했습니다”, 이는 다시 광범위한 기반을 두고 있습니다.

그리고:

2분기와 비교해 3분기 실질 GDP의 가속은 소비자 지출, 민간 재고 투자, 연방 정부 지출의 가속과 수출 및 주택 고정 투자의 증가를 반영했습니다.

지출을 억제하기 위한 끊임없는 통화 정책 노력이 있는 환경에서 합리적으로 질문할 수 있는 질문은 왜 우리가 통화 정책이 가장 효과적인 거시경제 정책 도구라고 믿는가 하는 것입니다. 이는 주류 뉴케인즈주의자들 사이에서 지배적인 견해입니다.

만약 미국 정부가 지난 12개월 동안 재정 정책을 대폭 강화했다면, 우리는 지금 명백히 나타나는 실질 GDP 성장률을 관찰하지 못했을 것입니다.

또한 BEA는 9월 분기 성장률에서 백분율 이동인 실제 연간(전년 대비) 성장률 대신 여기에서 연간 분기별 수치(9월 분기 성장률 1.2%에 4를 곱함)를 사용하고 있다는 점에 유의하십시오. 2022년 분기부터 2023년 9월 분기까지.

이 합계는 2023년 6월 분기의 2.38%보다 2.93% 증가한 수치입니다.

다음 그래프 시퀀스는 스토리를 포착합니다.

첫 번째 그래프는 마지막 주기의 정점(2007년 12월 분기)부터 2020년 3월 분기(회색 막대)까지의 연간 실질 GDP 성장률(연도별)과 분기별 성장률(파란색 선)을 보여줍니다. 날짜 표시줄은 2008년 3월 분기에 시작됩니다.

다음 그래프는 2008년 3월 분기(GFC 침체 전 실제 GDP 최고치)부터 2023년 9월 분기까지 GDP 대비 민간 투자 비율의 변화를 보여줍니다.

기업 투자는 주류 경제학자들이 금리 변동에 매우 민감하다고 믿는 국가 회계 집계 중 하나입니다.

데이터는 그것을 암시하지 않습니다.

팬데믹으로 인한 혼란은 초기 GFC 회복 이후 부진한 성과와 마찬가지로 명백합니다.

최근 분기에는 투자 지출 증가율이 실질 GDP 증가율보다 낮았기 때문에 이 비율이 하락했습니다. 이러한 상황은 2023년 9월 분기에 역전되었습니다.

현재 투자율은 팬데믹 이전 수준에 머물고 있으며 드라마틱한 ‘절벽 추락’ 역학을 보여주지는 않습니다.

문제는 왜 금리 인상에 저항하면서 광범위한 지출이 늘어나는가 하는 것입니다.

여러 가지 요인이 작용하고 있는 것으로 보입니다.

첫째, 최근 실질임금의 증가로 인해 소비자 지출이 증가했습니다.

둘째, 주로 주택 가격 인플레이션과 주식시장 호황으로 인해 팬데믹 기간 동안 가계의 순자산이 크게 증가한 이후 부의 효과가 작동합니다.

기억하세요, 우리는 여기서 거시경제적 총체에 대해 이야기하고 있으며, 부의 이득이 이미 부유한 소수의 미국인들에게 고도로 집중되어 있는 반면, 소득 및 부의 분배 최하위권에 있는 많은 사람들은 이자율 상승의 결과로 상당한 고통을 겪고 있다는 것을 인정합니다. .

금리의 영향을 평가할 때의 문제는 많은 거시경제적 분석(소위 관찰 동등성 문제)을 괴롭히는 문제입니다.

이는 (우리의 맥락에서) 두 가지 상황을 나타냅니다.

… 이론은 경험적으로 테스트 가능한 예측이 모두 동일하면 관찰상 동일하며, 이 경우 경험적 증거를 사용하여 어느 것이 더 가까운지 구별할 수 없습니다. 실제로, 그것들은 실제로 하나의 기본 이론에 대한 두 가지 다른 관점일 수도 있습니다.

그래서:

1. 주류이론은 금리 인상이 인플레이션을 억제할 것이라고 말했다.

2. 내 프레임워크는 인플레이션이 팬데믹과 관련된 공급 측면 요인과 우크라이나 및 OPEC 상황에 의해 주도되고 금리 인상이 필요하지 않기 때문에 상대적으로 빠르게 하락할 것이라고 말했습니다.

경험적 현실은 이자율이 상승하는 동시에 인플레이션이 상당히 빠르게 하락했다는 것입니다.

데이터로는 인과관계를 규명할 수 없습니다.

단, 주류 프레임워크가 인플레이션 압력을 수요 측면 요인(공급에 비해 너무 많은 지출)에 기인하고 금리 인상이 이를 줄이기 위해 고려되었다는 점을 감안하면 명제 1에 따라 우리는 또한 총 지출의 상당한 둔화를 목격했어야 했습니다. 지출.

마지막 사실은 명제 2의 타당성입니다.

다양한 요인(위의 부 효과 역전, 학자금 대출 상환 시기 등)으로 인해 미국의 지출 증가가 곧 둔화될 것이라는 논평이 있지만, 명제 1은 살리지 못할 것입니다.

성장에 기여

다음 그래프는 광범위한 지출 집계 수준에서 실질 GDP 성장에 대한 2022년 6월 분기(회색 막대) 기여도를 2023년 9월 분기(파란색 막대)와 비교합니다.

순 수출을 제외한 모든 주요 지출 구성요소는 2023년 9월 분기의 강력한 GDP 성장에 기여했습니다.

소비자 지출과 투자 지출 등 금리에 민감한 모든 구성요소가 강세를 보였습니다.

특히 연방 정부 지출도 성장을 주도하고 있습니다.

순수출은 부정적인 기여를 했지만 이는 강력한 국내 성장이 수출 성장보다 빠른 수입 성장을 촉진했기 때문입니다.

다음 그래프는 정부 부문을 분해하여 모든 수준의 정부에서 강력한 성장 기여가 있었음을 보여줍니다.

나는 미국 정부가 가자지구에서 무고한 사람들을 학살하는 이스라엘을 지원함에 따라 국방비 지출이 크게 증가할 것으로 예상합니다.

투자 지출에 어떤 일이 일어나고 있는지 더 잘 이해하기 위해 다음 그래프는 다양한 투자 구성 요소의 실질 GDP 성장에 대한 기여도를 분석합니다.

이 데이터에서는 실질적인 마이너스 금리 효과를 볼 수 없습니다.

미국 가계소비와 부채

뉴욕 연방준비은행 간행물 – 가계 부채 및 신용 보고서 – 2023년 6월 분기에 마지막으로 업데이트되었습니다(2023년 8월 출판) – (PDF 다운로드).

이것은 보여준다:

총 가계 부채는 160억 달러 증가하여 2023년 2분기에 17조 600억 달러에 이르렀습니다. 신용카드 잔액은 450억 달러 증가하여 시리즈 최고인 1조 3000억 달러를 기록하는 등 활발한 성장을 보였습니다. 소매 신용카드와 기타 소비자 대출, 자동차 대출을 포함한 기타 잔액은 각각 150억 달러와 200억 달러 증가했습니다. 학자금 대출 잔액은 350억 달러 감소한 1조 5700억 달러에 이르렀고, 모기지 잔액은 12조 1000억 달러로 큰 변화가 없었습니다.

소비자 대출에 큰 타격은 없는 것으로 보입니다.

데이터는 또한 다음을 보여줍니다.

총 연체율은 2023년 2분기에 거의 변동이 없었고, 팬데믹이 시작될 때까지 급격히 감소한 후 낮은 수준을 유지했습니다.

다시 한번 붕괴의 조짐은 보이지 않습니다.

결론

연준 관계자들은 인플레이션이 현재 연간 약 3.7%에 달하고 있으며, 2022년 6월에는 9.1%로 정점을 찍었다는 점을 고려하면 의심할 여지 없이 자축하고 있습니다.

그들은 ‘잘했다’고 말할 것이고 우리는 불황을 피하고 소위 ‘연착륙’을 달성했습니다.

언론은 연준의 경제학자들이 국민 계정 데이터에서 드러나는 탄탄한 지출 증가에 ‘놀랐다’고 보도했습니다.

놀라움은 합리적인 이해를 가진 전문가가 예상했던 사건이 아니라 무지를 반영합니다.

주택 시장은 높은 모기지 금리로 인해 다소 둔화되었지만 미국 경제의 주요 둔화와 유사한 것은 분명하지 않습니다.

그리고 그것은 놀라운 일이 아닙니다.

왜?

왜냐하면 총지출을 줄이는 것이 목표라면 통화정책은 매우 약한 도구이기 때문입니다.

이는 주류 거시경제학이 잘못된 말에 베팅하고 있다는 것을 말해줍니다.

오늘은 그걸로 충분해요!

(c) 저작권 2023 윌리엄 미첼. 판권 소유.

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